在地缘政治冲突和降息预期的背景下，金价今年以来屡破历史新高，2760美元/盎司、2770美元/盎司、2780美元/盎司……迫使华尔街各大行在不断“打脸”中上调目标价。

当前，市场的焦点无疑是，金价本轮上涨的终点在哪里？根据华尔街见闻的梳理，花旗、高盛、瑞银、美银等多家华尔街大行对未来金价走势已基本达成共识——明年涨至3000美元/盎司，较当前金价上涨近9%。大摩更为激进，预计金价将在明年第一季度上探至3100美元/盎司。

避险需求是推动金价上涨的主要因素之一。高盛此前报告指出，自俄乌冲突爆发以来，全球央行对黄金的需求已增长了四倍。美银指出，在美国大选不确定性下和全球央行降息周期中，黄金是最佳的对冲资产。

从主体上看，大摩认为，黄金ETF、央行和个人投资者在期货市场仓位对金价的影响力不断增加。花旗最新报告也指出，目前，包括公共和私人投资的整体黄金投资需求维持在历史高位，对黄金价格产生了上行压力；此外，随着全球珠宝需求表现出韧性，加之金融需求增加，因此在过去3-4个月有效支撑了黄金价格。

截至发稿，现货黄金报2752.6美元/盎司。

10月31日，花旗银行分析师Maximilian J Layton及其团队发布报告称，现货黄金今年的上涨走势无法用传统的黄金定价框架解释，花旗采用了新的基于投资驱动的基本流量框架来解释黄金定价。

使用新的基本框架，花旗发现，即使投资需求占矿产供应的比例环比下降，黄金价格依然上涨的部分原因在于总体投资水平依然较高。

当投资比例超过矿产供应的70%时，黄金价格往往会上涨，以降低珠宝需求并鼓励矿产和废料的供应。

2024年第三季度，投资比例为78%，低于第二季度的92%。花旗预测，投资需求占矿产供应的比例将回升至90%，这可能在未来几个季度支撑现货黄金每个季度上涨3-5%。

除了投资需求，珠宝需求也在支撑金价上涨。

花旗表示，在高投资需求和价格高企的情况下，扣除废料供应后的珠宝需求表现出相当的韧性——第三季度季节性回升，从第二季度极度低迷的水平反弹。并且，第三季度的珠宝需求是2011年和2012年金价在相似实际水平时的两倍到四倍。

花旗还认为，过去3-4个月，支撑金价上涨的最后一个短期因素是投资仓位。纽约商品交易所（Comex）黄金的非商业持仓在过去4个月增加了183吨至918吨，占年需求的4%。

高盛表示，新兴市场的央行增加了对黄金的购买量，从结构角度看，央行的需求比投资者和投机者更高（到2025年12月带来涨幅9%），加之美联储降息后黄金ETF的持有量逐步增加（带来涨幅7%），抵消了高盛假设持仓逐渐正常化（带来降幅6%）的拖累。

自俄乌冲突以来，高盛对全球央行对黄金的需求预期已增长了四倍。

根据高盛的新模型估计，每增加100吨的黄金需求，金价就会上涨1.5%-2%。

10月23日，由于金价与美元、油价的旧关系破裂，摩根士丹利开发了一个新的回归模型来衡量黄金价格的变化，新模型中加入了ETF流动、中央银行储备、通胀指数（CPI）、美元指数（DXY）、全球风险指数和净期货头寸等多个参数因素。

大摩表示，过去五年，ETF持有量、央行购买和投资者在期货市场仓位对金价的影响力增加，其他高频数据无法捕捉的因素，如金条和硬币需求、场外交易、矿山供应和回收等，也在影响黄金价格。

近期尽管利率上升，但黄金价格仍然上涨，这与央行购买量增加和金条及硬币需求保持强劲有关，采矿成本上升也为价格提供支撑。

全球多个主要央行进入降息周期，市场对进一步降息的预期升温，推动了金价上涨——黄金不产生任何利息，因此价格通常会因利率下降而受益。美银认为，黄金是最佳的对冲资产。

美银首席策略师Michael Hartnett在此前报告中指出：

黄金牛市由政策和通胀驱动。2020年代是美国和全球财政过剩的十年，也是科技、贸易关税和保护主义的十年。

美联储决心在未来几个季度削减实际利率，投资者只需对冲通胀和美元贬值的威胁，黄金将远超3000美元/盎司。

此外，美国大选的不确定性也令黄金更具吸引力。